过去两个月，市场天天在聊“AI 谁最赚”，但你若留心，会发现有两个板块没什么人吵，却在慢慢“抬头”：一个是支付科技，一个是全球电商。

这两个行业，一个原本被担心“收单费率压缩+Fintech监管收紧”，一个则被视为“后疫情增长见顶+消费者降级”。但就在这股谨慎情绪里，高盛交出了两篇不算惊艳、却暗藏线索的研报，点明了未来两个季度里很可能发生的事——以及，我们该怎么提前准备。

一｜支付科技：大家都在看业绩，真正赚到钱的却是Circle那伙人

📊 市场以为它走弱，结果数据比想象中好一截

今年 4 月初那波“解禁日”冲击（你还记得吧？AI砍仓 + 监管预期集中释放），把整个 FinTech 板块打到谷底。但这之后的走势，其实出人意料地强：

• 行业 TPV（交易总额）：4–5 月确实低迷，只有 +7%，但 6 月拉了起来——尤其是 Stripe 和 Payoneer 的商户数据恢复到去年同期水平；
• 费率：很多人担心收单费会被平台压到底，但事实是——从 1.79% 降到 1.74%，只掉了 5 bp，商户谈判力并没有全面失控；
• 汇率：别忽略了美元的回落——FinTech 大多做跨境，这一轮平均多赚了 +2.9 ppt 收入（尤其是 BILL、XYZ 这种小币种通道）。

💰 真正赚钱的，不是刷卡的，而是坐着吃息差的

市场上还在分析哪家 TPV 高、哪家 GMV 多，但真正赚到稳钱的，是 Circle 和它背后的Coinbase：

• USDC 的流通量，3 个月里增长了 70 亿美金（+27%），这不是故事，而是“真实的美债利差”；
• Circle 把 FY25 的利息收入预期上调了 18%，而这部分收入，几乎不用花销售费用；
• 最重要的是，Visa 的 B2B Connect 网络现在开始默认用 USDC 来清算，单笔跨境结算成本从 12 美金直接降到不到 1 美金。

一句话：大家都在算交易手续费，Circle 正在印数字货币的利息，而这块息差，是只要利率不归零，它就躺着收的。

【谋老师解读】

我不会现在就重仓，但我会做这三件事：

（以下为付费内容）