一｜📊 要点速览：Nvidia H20出口松绑，$22亿库存或变“纯利润”

研报名称：《Nvidia Corp. (NVDA): Initial thoughts on H20 export-control reversal》

发布日期：2025年7月16日

1. 政策突破：美国政府已允许 Nvidia 重新向中国出口 H20（为应对禁令定制的Hopper降配版GPU），此前该产品完全被禁售给中国。
2. 财务弹性巨大：
• Nvidia 2026财年Q1曾计提 $4.5B 一次性支出，其中约 $2.25B 为H20现货库存减值；
• 若出货重启，约 $2.25B 库存可视为 接近100%毛利利润释放；
• GS预测，在最乐观情境下，FY26收入可增加 $12–17.5B，EPS 上修 $0.30–0.45。
3. 市场影响：政策放松将使 Nvidia 的中国营收重新计入模型，但高盛仍将“出口为零”作为基线假设，以防政策再变。

📊 图表在两种“看多”情境（Bull #1 和 Bull #2）下，若H20恢复出口，中国市场可带来约 120亿至175亿美元收入增量，相应推高2026财年的非GAAP每股收益分别为 $0.30 和 $0.45。

🧠 谋老师解读：

这次H20解禁，财务账很好算：写为零的库存变成利润，EPS自然跳涨。关键是，这标志着市场对AI供应链的“最坏预期”已经过去。

我不建议因为这个消息追高Nvidia，主要是由于它释放了以下三个重要的信号：

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