这周美股的盘面，用四个字概括就是：高位挤泡。

所有高 Beta、前期涨得最凶的票几乎一起被按在地上摩擦：英伟达一周跌了7%出头，远超标普1.6%、纳指3%的跌幅；CRWV更狠，一周直接腰斩式回调 22%； 特斯拉单日一根6%多的大阴线，PLTR 跌破关键技术位，等等等等。之前高歌猛进的AI科技股，集体从喜气洋洋的“故事区”被拽到了愁云惨雾的“算账区”。

这是一波很典型的“杀估值”行情，市场情绪的焦点问题在于：美联储12月份不降息了？

– 政府停摆刚结束，经济数据一片数据黑洞

– 美联储官员轮番放话，“12 月不一定降”

比特币跌破10万，也是处于极度恐慌中。

BTC恐慌指数处于极度恐慌

“美国完了”的表情符号再次霸屏微信群，不禁让人回想起3、4月份时候的情形。

在这样的时刻里，我们是应该恐惧还是贪婪？

12月份降息成了小概率事件？

在CME FedWatch中，一周之前，市场给 12 月降息的概率大概是三分之二；现在，12 月降息25bp对应的 3.50–3.75%区间，只剩44.4%左右——也就是“不降”的概率反而成了大头。

12月份降息从10月份的“十拿九稳”到现在“说不准”，市场的第一反应当然是：先砍高估值的票。

数据迷雾：美联储到底在怕什么？

先把背景说清楚：

– 美国政府这次停摆，整整拖了 40 多天，是历史上时间最长的一次。

– 在这段时间里，劳工部（BLS）、商务部统计局（包括 BEA）大部分员工被迫休假，9–10 月一大堆关键经济数据要么没发，要么质量存疑。

官方目前还没给出完整的“重排后的数据发布时间表”。商务部下属的BEA只是说，会和劳工统计局等机构一起评估能拿到哪些原始数据，尽快公布新的发布日历。

也就是说：官方的时间表现在还是“施工中”，10 月PCE还没有这种精确发布日期。市场现在用的更多，是各大投行自己的“推演时间线”，而不是铁板钉钉的官方安排。

大摩（Morgan Stanley）一份研报给出了这样的“推演版时间表”，照他们的逻辑，大概是这么个故事（我用白话帮你捋一下）：

9 月数据：迟到，但大概率能赶上

– 参考 2013 年那次停摆，如果本周正式结束停摆，9 月非农报告可能在 3 个工作日左右补发，最快在 11 月 19 日左右看到。

– 大摩预估：9 月新增就业只有 5 万人，失业率停在 4.3%。

– 9 月零售销售、PPI 等可能拖到感恩节前后（11 月 27 日附近）才出来，但应该也能在12 月FOMC之前补齐。

– 他们的结论：9 月这拨数据大概率不会改变大方向——经济还在降温，但没有突然坠崖。

10 月数据：CPI、零售可能缺席，非农是关键一锤

– 这次停摆几乎覆盖了整个 10 月，数据采集环节受影响最大。

– 10 月 CPI、PPI、零售很可能来不及在 12 月会前发；

– 但 10 月非农报告，有机会在 12 月 8 日，也就是 FOMC 前一天补上。

– 他们的假设是：10 月新增就业继续在 5 万左右，失业率上升到 4.5%。

– 失业率抬头里有“技术性成分”：部分是临时失业、部分是年初拿了离职补偿的联邦雇员。但大摩更在意的，是可能出现周工时下滑这些细节——这属于劳动力需求真正走弱的信号。

11 月的数据：赶不上会，但方向大概延续

– 开会前很可能拿不到 11 月的官方数据。

– 大摩干脆给了个“延续假设”：11 月失业率还是 4.5%，说明劳动力市场的疲软不是一次性噪音，而是一个趋势。

– 即便真的没有 10 月官方非农，还有失业金申领人数、ADP、挑战者裁员报告、黑五销售等一堆私营和高频数据来补。这些数据在这次“官方统计失灵”的背景下，含金量反而被抬高了不少。

在这个“故事线”下，大摩结论就是：

劳动力市场在主导一切。 如果失业率如预期抬头，那 12 月继续降 25bp 是合乎逻辑的选择。

联储官员吵成一锅粥：12 月降息从“高概率”变“拉锯战”

大摩只能讲逻辑，美联储却要对“政治 + 舆论 + 内部分歧”一起负责。

几件事叠在一起，导致这周利率预期急刹车：

官员分歧公开化

– 多位偏鹰派的地区联储主席（Logan、Schmid、Hammack）这周轮番讲话，几乎都是一个意思：

目前通胀还没好到可以放心继续降，我更倾向于按兵不动。

– 与之相对，被特朗普抱进美联储里的Miran还在电视上敲鼓：

“现有数据已经足够支持再降一次。”

这不是普通分歧，而是 FOMC 里面投票立场完全相反的两拨人都在公开场合拉票。

在 10 月会议的记者会上，鲍威尔明确表示：

“12 月降息远不是板上钉钉，我们会更依赖数据，而不是继续用 9、10 月那种‘风险管理式’操作。”

翻译成人话就是，之前是“宁可多降一点，当买保险”，现在是“别急着多降”。

美股基本面：盈利不错，贵是真贵

再看基本面，这次杀的是“估值”，不是“盈利”。FactSet 的最新统计里，几件事值得画重点：

盈利：已经连续四个季度两位数增长

– 截至 11 月初，标普 500 三季度的“混合”盈利增速（已报+预报综合）大约在 10–13% 区间， 这将是 连续第四个季度 实现双位数同比增长。

– 行业上，信息技术、金融、公用事业、材料等板块都在报告两位数的盈利增速。

– 贡献度最大的，还是那几家“七巨头”——微软、苹果、亚马逊、Alphabet 等，把整个指数的盈利曲线往上拽。

估值：已经站在 5–10 年平均的高位之上

– 截至 10 月 29 日，标普 500 的前瞻 12 个月市盈率是23.1倍， 明显高于5年均值19.9倍、10年均值 18.6倍，更远的15、20、25年平均也都被甩在后面。

– 今年4月到10月，标普500指数价格涨了38%多，而前瞻EPS只上调了约7%。换句话说，这半年多来的行情，主要是 “P在涨，E也涨，但E没跟上P的节奏”。

所以这周的暴跌，本质并不是“盈利突然崩塌”，而是利率路径被重新审视 + 估值本来就很贵， 于是挤泡沫就不可避免了。

我们该恐惧，还是该贪婪？

说了这么多，回到标题那个问题。 我不想给一个“标准答案”，只能给一个思考框架，帮助你判断自己该站在哪一边。

对“满仓 + 高杠杆”的人： 先学会恐惧，再谈贪婪

如果你的仓位重在NVDA、TSLA、PLTR、CRCL这种高Beta、估值高、预期也高的品种，这一轮杀估值就是用来提醒你：利率与政策的预期一单反转，就会先对你先动手的。现在要做的更多是：检查自己的融资杠杆，之前就应该用期权、衣领策略之类的方式给自己加一点下限，而不是在情绪最高的时候才想起买保险。

对“有现金、有耐心”的人： 这是可以“理性贪婪”的时刻

站在更长的时间维度上：利率期货仍然在定价未来两年逐步降息；标普 500 的盈利，还在走一个“温和向上”的轨迹；中美贸易战暂时休战”，这些因素都说明美股的基本面没有大问题。

而你真正要问自己的是：这些恐惧，会让美国整个经济走向2008式的系统性崩盘吗？

如果你的答案是“更像一次节奏调整而不是系统性危机”， 那么在别人恐惧的价格区间里，适度地、分批地买入好资产，本质上是在做时间的朋友。

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老虎头号大V，唯一中英文社区双料最受欢迎创作者，实盘交易长期公开透明，著有畅销书《投资为乐》，也是MOU投资教育品牌联合创始人、财加加投教网站联合创始人。希望用长期主义与理性框架，陪你一起穿越市场的风浪。

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